El término medio del capital riesgo: De lo exclusivo a lo accesible
¿Qué motivó a Antwort Capital a centrarse en este nicho de mercado?
Manuel San Salvador
La fundación de Antwort fue impulsada por un objetivo: proporcionar a los bancos privados, family offices y family offices multifamiliares una forma racionalizada de ofrecer a los clientes acceso a fondos de activos privados específicos a través de fondos alimentadores. Muchas instituciones financieras pueden crear sus propios vehículos, pero se enfrentan a dificultades. La creación y el mantenimiento de estos vehículos exigen tiempo, implican procesos complejos y a menudo requieren elevados umbrales mínimos de capital. Estos requisitos añaden un coste y una complejidad considerables, lo que a menudo los hace inviables para los pequeños inversores o limita la frecuencia con la que pueden ofrecerse estas oportunidades.
Nuestro enfoque simplifica esta situación mediante la creación de un fondo alimentador de terceros distribuido sobre la base de una arquitectura abierta. Este modelo permite a los distintos agentes poner en común sus capacidades de distribución, lo que proporciona una situación beneficiosa para todos en la que cada institución obtiene acceso al capital inversión sin la carga de crear y gestionar vehículos separados. No se trata de una «democratización» en el sentido amplio de abrir el capital inversión a los inversores particulares. Los fondos subordinados siguen siendo los más adecuados para inversores sofisticados que, con orientación, pueden beneficiarse del potencial del capital inversión sin requerir el elevado compromiso de capital de los fondos de activos privados tradicionales. Los fondos subordinados reflejan el flujo de caja del fondo principal, ofreciendo comisiones competitivas que evitan una erosión significativa de la tasa interna de rentabilidad (TIR).
¿Considera que esto es un paso hacia un mayor acceso minorista, o que el capital riesgo debe seguir siendo selectivo?
Manuel San Salvador
No cabe duda de que el capital riesgo ofrece una valiosa diversificación con respecto a los mercados públicos, pero no es universalmente adecuado para los inversores minoristas, sobre todo en los formatos tradicionales. Para los clientes minoristas, lo ideal sería acceder a los activos privados a través de vehículos híbridos con mayor liquidez, como los fondos evergreen o los ELTIF (Fondos Europeos de Inversión a Largo Plazo), que equilibran el riesgo y la liquidez de forma más eficaz que los fondos feeder clásicos.
Sin embargo, las expectativas de rentabilidad de estos vehículos híbridos deben gestionarse, ya que las restricciones de liquidez hacen que no puedan replicar plenamente la exposición del capital riesgo tradicional. En mi opinión, la exposición a los fondos de capital riesgo tradicionales -ya sea a través de la inversión directa o de fondos subordinados- debería seguir estando limitada a inversores profesionales, bien informados o bien asesorados. Existe una distinción entre «amplio acceso» y lo que consideramos un punto de entrada adecuado para quienes están bien posicionados para comprender y gestionar los riesgos inherentes a los activos privados.
¿En qué difieren las exigencias y expectativas de los inversores bien informados de las de los clientes institucionales?
Manuel San Salvador
Existen marcadas diferencias. Los inversores institucionales suelen operar a más largo plazo, con mayor tolerancia al riesgo, y pueden utilizar sus mayores carteras para diversificar entre múltiples categorías de activos privados, incluidos los fondos especializados y de nicho. Esta escala permite a las instituciones construir carteras diversificadas con amortiguadores más sustanciales contra la volatilidad.
Los inversores bien informados, por su parte, suelen tener un horizonte temporal más corto para la recuperación del capital, lo que les lleva a favorecer estrategias con curvas J más planas y rápidas y una mayor diversificación dentro de un mismo fondo, como los fondos multigestor o secundarios. La orientación de los bancos y asesores es fundamental en este sentido; al comprender las necesidades individuales de los clientes, los asesores pueden garantizar que el acceso a los fondos de capital inversión se ajuste a los objetivos de los inversores, lo que permite a los inversores bien informados acceder a los activos privados con las expectativas y protecciones adecuadas.
¿Es suficiente el marco regulador actual, o debe someterse el capital riesgo a una mayor regulación?
Manuel San Salvador
El panorama normativo ha avanzado mucho en la distinción de los distintos vehículos de inversión, lo que es esencial para la protección de los inversores. Sin embargo, es necesaria una mayor distinción en torno a las estrategias que apoyan estos vehículos. En lugar de centrarse únicamente en el tipo de vehículo de inversión, la claridad normativa sobre las estrategias subyacentes mejoraría la comprensión de los inversores y alinearía mejor las expectativas. La educación y la concienciación son cruciales a este respecto y suelen ser más eficaces que una normativa rígida sobre liquidez para ayudar a los inversores a elegir con conocimiento de causa. Es necesario cierto ajuste normativo, pero debe centrarse en fomentar la concienciación y la orientación responsable de la inversión en lugar de prescribir normas inflexibles.
¿Es la «semidemocratización» un campo de pruebas para el pleno acceso minorista?
Manuel San Salvador
El capital inversión se ha convertido en un componente esencial de las carteras privadas, pero sigue siendo difícil ampliar el acceso a los inversores particulares. Aunque la «semidemocratización» del capital inversión a través de vehículos semilíquidos ha abierto un acceso limitado, estos vehículos no suelen estar a la altura del capital inversión tradicional en términos de liquidez y rentabilidad potencial. Los inversores minoristas, atraídos por la perspectiva de altos rendimientos, no siempre comprenden las limitaciones de liquidez y los riesgos asociados a los fondos de capital riesgo/inversión, lo que podría hacer que un modelo minorista totalmente abierto fuera inadecuado para muchos.
Además, persisten importantes obstáculos, como los limitados conocimientos financieros del público en general, que complican la toma de decisiones informadas en inversiones complejas como las de capital inversión. La normativa actual, que restringe el acceso a los inversores acreditados o cualificados, pretende proteger a los inversores minoristas de estos riesgos. Avanzar hacia un mayor acceso de los particulares exigirá tanto una adaptación de la normativa como mejoras sustanciales en la transparencia y la educación de los inversores para garantizar que éstos comprendan las ventajas y los riesgos de las inversiones de capital riesgo/inversión. Este planteamiento selectivo y controlado de la «semidemocratización» puede servir, por tanto, como cauteloso campo de pruebas, pero subraya la necesidad de una cuidadosa consideración antes de abrir completamente el capital inversión al mercado minorista.
¿Qué hitos deben alcanzarse antes de que los fondos de capital riesgo puedan ser plenamente accesibles a los minoristas?
Manuel San Salvador
Es fundamental garantizar que los inversores estén bien informados sobre la naturaleza, los riesgos y los patrones de flujo de caja del capital riesgo. Un conocimiento profundo de estos aspectos es esencial para ampliar el acceso de forma responsable. Además, la tecnología debe facilitar la incorporación y la presentación de informes de los socios generales (GP), haciendo que estos procesos sean manejables y transparentes para los clientes minoristas. A medida que aumente la demanda de inversiones alternativas, el capital riesgo podrá ser más accesible a los clientes minoristas adinerados, pero es probable que los productos para inversores acreditados y de alto patrimonio neto precedan a las opciones minoristas más amplias.
¿Cómo está cambiando la tecnología su oferta?
Manuel San Salvador
La tecnología se ha convertido en un instrumento fundamental en todas las fases del ciclo de vida de la inversión, incluidas las comprobaciones de elegibilidad, AML/KYC, incorporación, gestión de capital, distribuciones e informes de rendimiento. En el caso de Antwort, hemos introducido una herramienta digital en nuestro sitio web para facilitar la incorporación de inversores, el intercambio de documentos y la tramitación de suscripciones. Esta herramienta conecta a la perfección a inversores, Antwort, administradores de fondos y agentes de transferencias, garantizando una experiencia más eficiente y accesible. La capacidad de la tecnología para agilizar las operaciones se ha convertido en un activo vital, especialmente a medida que el capital riesgo comienza a abrirse a nuevos inversores demográficos. Con el tiempo, los avances pueden aumentar aún más la flexibilidad de los vehículos de inversión, pero es esencial adoptar un enfoque prudente para equilibrar la eficiencia con la protección del inversor.
¿Cómo será el panorama de la educación física dentro de 5-10 años?
Manuel San Salvador
En 2023, alrededor del 10% de los activos de capital riesgo procedían de inversores privados, pero esta cifra podría aumentar hasta el 20% en la próxima década. A lo largo de este periodo, se espera que un acceso más amplio se desarrolle principalmente a través de vehículos híbridos, con los Fondos de Fondos de Capital Riesgo, las Sociedades de Desarrollo Empresarial (BDC) y los Fondos de Capital Riesgo Cotizados (LPE) ganando tracción.
Aunque algunos vehículos como las BDC y las LPE ya están a disposición del público en general, muchos siguen requiriendo la acreditación del inversor o un elevado patrimonio neto. No obstante, es probable que los avances tecnológicos y los cambios normativos reduzcan algunas de estas barreras, permitiendo el acceso de más clientes minoristas.
